"Una transfusión no cura la enfermedad": La lectura de analistas a la inédita capitalización de Codelco

"Una transfusión no cura la enfermedad": La lectura de analistas a la inédita capitalización de Codelco

• La medida fortalece el patrimonio de Codelco, aunque especialistas piden una política estable para financiar sus inversiones.

El mundo minero celebró la histórica decisión de capitalizar el 100% de las utilidades de Codelco correspondientes a 2025. Sin embargo, la decisión abrió un nuevo debate en la relación financiera entre la principal empresa estatal del país y el fisco. 

El anuncio, realizado por el Presidente José Antonio Kast en el Día del Minero, implica que más de US$2.400 millones permanecerán dentro de la compañía, en lugar de ser transferidos al Estado. 

La medida llega en un momento especialmente exigente para la estatal. Codelco enfrenta un elevado nivel de endeudamiento, importantes requerimientos de inversión y una producción que se mantiene lejos de los niveles alcanzados años atrás.

De ahí que, entre expertos y exautoridades consultadas por Emol, exista coincidencia en que fortalecer financieramente a la empresa era necesario, aunque también diferencias respecto de si esta decisión constituye realmente un cambio de modelo o solo un giro puntual dentro del esquema actual. 

Para Hernán de Solminihac, exministro de Obras Públicas y de Minería, el anuncio representa una señal positiva para la sostenibilidad de la estatal. "Me parece una buena decisión", sostuvo, apuntando a que la capitalización permitirá fortalecer el patrimonio, mejorar la estructura financiera y reducir la necesidad de seguir aumentando la deuda en un período marcado por fuertes necesidades de inversión. 

Una mirada similar planteó Juan Ignacio Guzmán, CEO de Gem Mining Consulting, quien considera que la medida beneficia tanto a Codelco como al Estado. A su juicio, no debe entenderse como una subvención, sino como una reinversión destinada a que la compañía pueda recuperar su capacidad y, posteriormente, generar mayores recursos para el país. 

Pero el diagnóstico incorpora una advertencia relevante: la capitalización mejora la posición financiera de Codelco, aunque por sí sola no resuelve los problemas estructurales que arrastra la compañía. 

En ese punto, las opiniones recogidas apuntan a productividad, recuperación de producción, disciplina de inversiones y una relación más predecible con el Estado como los desafíos que vienen después del anuncio. 

Una inyección que fortalece las cuentas 

De Solminihac destacó que mantener las utilidades dentro de Codelco puede ser especialmente relevante considerando las inversiones que la estatal necesita ejecutar. "Capitalizar el 100% de las utilidades de 2025 fortalece su patrimonio, mejora su estructura financiera y reduce la necesidad de seguir incrementando el endeudamiento", planteó.

Para Manuel Viera, presidente de la Cámara Minera de Chile y CEO de Metaproject, el efecto patrimonial de la decisión es concreto. El experto enfatizó que, con pasivos totales cercanos a US$45.000 millones y un patrimonio del orden de US$12.800 millones, la capitalización elevaría este último hacia unos US$15.200 millones y permitiría mejorar la relación entre deuda y patrimonio. 

Viera, sin embargo, pone el acento en una particularidad de las utilidades que serán retenidas. Según explicó, de los US$2.423 millones de utilidad informados para 2025, unos US$2.035 millones corresponden a la valorización contable de la participación de Codelco en NovAndino Litio. "Pero no ingresó un dólar fresco a la caja", dijo.

Por eso, aunque la capitalización tiene un efecto financiero y patrimonial efectivo, el especialista considera necesario separar ese impacto de la capacidad real de generación de caja del negocio minero. Su diagnóstico apuntó a que el desafío central sigue estando en conseguir que Codelco vuelva a producir más y genere los recursos suficientes para financiar sus inversiones sin depender crecientemente del endeudamiento. 

Deuda y producción 

La magnitud del desafío queda reflejada en los números que entrega Viera. La deuda bruta de Codelco cerró 2025 en US$26.328 millones y, según su análisis, alcanzó US$27.400 millones a marzo de 2026. Al mismo tiempo, la producción propia llegó a 1,332 millones de toneladas en 2025, muy por debajo de los 1,7 millones registrados en 2017. 

"Pero una transfusión no cura la enfermedad", resumió el presidente de la Cámara Minera de Chile, quien considera que la capitalización debe ser entendida como un alivio financiero y no como la solución definitiva para la situación de la estatal. En su análisis, la recuperación productiva será determinante para que la empresa pueda revertir su actual presión financiera. 

El primer trimestre de 2026 tampoco entregó señales alentadoras en materia productiva. Codelco produjo 272.000 toneladas propias, cifra que Viera calificó como el peor inicio de año en dos décadas y que representa una caída de 8%, todavía influida por las consecuencias del accidente ocurrido en El Teniente. 

En este escenario, Guzmán coincidió en que la capitalización debe estar acompañada por transformaciones internas. "Evidentemente para que esto ocurra también tienen que haber cambios importantes, profundos en Codelco en los próximos meses y años", afirmó, apuntando a que el objetivo final debe ser multiplicar el efecto de los recursos que hoy permanecerán en la empresa.

¿Cambio de modelo o decisión puntual? 

Uno de los principales debates abiertos por el anuncio apunta a la relación financiera entre Codelco y el Estado. De Solminihac considera que sí existe un cambio relevante, pero planteó que este debería avanzar hacia una regla estable que permita determinar cuánto de las utilidades se entrega al Fisco y cuánto permanece en la compañía.

"Lo deseable es avanzar hacia una política permanente, transparente y predecible", sostuvo el exministro, quien afirmó que las decisiones deberían considerar factores como el ciclo del cobre, las necesidades de inversión y la situación financiera de Codelco. 

Su argumento es que una compañía minera de la magnitud de Codelco requiere capacidad para planificar inversiones de largo plazo. "Una compañía minera del tamaño de Codelco no puede ser vista únicamente como una fuente de ingresos fiscales", afirmó, subrayando que la empresa también debe ser protegida como un activo estratégico del país. 

Viera es más categórico al respecto y considera que la decisión, por ahora, no alcanza para hablar de un cambio de modelo. "Es un cambio de política dentro del mismo modelo", planteó, recordando que la retención de utilidades continúa dependiendo de decisiones anuales y que, por lo tanto, una autorización para un ejercicio no necesariamente garantiza el mismo tratamiento en los siguientes. 

Guzmán también moderó la idea de una transformación permanente. "Yo creo que esta capitalización no necesariamente marca un cambio de modelo", señaló, aunque anticipó que, si el precio del cobre continúa elevado y la economía se reactiva, durante la actual administración podrían volver a capitalizarse parte o la totalidad de las utilidades para ayudar a reducir la deuda de la estatal.

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