Si hay recesión, los bonos chilenos ganarán. El debate es cuáles

La actividad acumula cuatro meses consecutivos de retrocesos: 

Si hay recesión, los bonos chilenos ganarán. El debate es cuáles 

• Gestoras coinciden en que la desaceleración favorece la renta fija, pero difieren en el instrumento.

Cuatro meses consecutivos de Imacec negativo y un segundo trimestre que algunos ya calculan en territorio de recesión técnica han bastado para que algunos agentes del mercado tomen una decisión anticipada: cargarse hacia la renta fija local, que sube cuando se espera que las tasas de referencia caigan. 

Ninguna gestora tiene la recesión como escenario base, pero el mercado de bonos ya empieza a moverse en esa dirección. Marco Gallardo, de BICE, sobrepondera los títulos en pesos, confiando en que el ciclo desinflacionario terminará por imponerse. 

La caída de -1,2% del Imacec de abril no solo sorprendió al mercado por su magnitud. También alimentó una discusión que hasta hace algunos meses parecía lejana: la posibilidad de que la economía chilena esté entrando en una fase recesiva. 

“Es muy pronto para hablar de recesión, pero cuatro meses seguidos de caída de la actividad económica no pueden calificarse como normales, más aún viendo el riesgo de una nueva contracción en mayo”, señala CLAPES UC. 

El centro de estudios atribuye gran parte de la debilidad reciente al desplome de la minería, que cayó 11,8% anual durante abril. 

“No es descartable que la economía pueda registrar una caída trimestral desestacionalizada el segundo trimestre del año. De ocurrir eso, estaríamos frente a una recesión técnica”, agrega Felipe Ramírez, economista jefe de Coopeuch. 

Pese al deterioro de la actividad, distintas gestoras todavía no consideran una recesión como el caso base. “Hoy no parece ser el escenario más probable”, dice Úrsula Contardo, de Principal. 

“Nuestro escenario base no contempla una recesión”, plantea Ignacio Martínez, economista de Itaú Chile. Espera que el segundo trimestre registre un crecimiento positivo en términos secuenciales desestacionalizados, evitando una recesión técnica. 

Bonos toman protagonismo 

Donde sí existe consenso es en que una economía más débil suele transformarse en un viento a favor para la renta fija. “En términos generales, un escenario de menor crecimiento suele ser favorable para la renta fija local”, sostiene Contardo. 

Gallardo coincide con ese diagnóstico. “Un potencial escenario recesivo es positivo para la renta fija local, beneficiando principalmente aquellos instrumentos denominados en pesos en desmedro de aquellos indexados a la UF”. En esa línea, “el retorno esperado para los próximos 6 meses debería ser en torno a un 4,5%-5% nominal”, proyecta. 

A su juicio, un escenario de bajo crecimiento acompañado por menores tasas e inflación terminaría favoreciendo especialmente a los bonos nominales de plazos más largos. 

BICE recomienda una posición más cargada hacia instrumentos nominales, sobreponderando bonos corporativos y bancarios, con preferencia por vencimientos entre tres y cinco años.

Aunque la discusión sobre una eventual recesión recién comienza, el mercado de renta fija ya empieza a posicionarse para un escenario de crecimiento débil y una política monetaria más expansiva durante los próximos trimestres. La actividad acumula cuatro meses consecutivos de retrocesos.