Seminario Clapes UC: Políticas de Inversión para los Fondos de Pensiones: Reformas Necesarias

Seminario Clapes UC: Políticas de Inversión para los Fondos de Pensiones: Reformas Necesarias

Santiago, 30 de marzo de 2023

Paulina Yazigi, presidenta Asociación de AFP; Jaime de la Barra, socio y estratega jefe de Compass Group; Bernardo Pagnoncelli, profesor asociado SKEMA Business School en Lille, Francia; Jorge Valencia, gerente de Wealth Management Banco Santander Chile, y Arturo Cifuentes, investigador principal de ClapesUC, participaron hoy del seminario online “Políticas de Inversión para los Fondos de Pensiones: Reformas Necesarias”. 

Organizado por CLAPES UC, el encuentro tuvo por finalidad abordar un aspecto que ha estado ausente en las discusiones sobre cómo mejorar las pensiones:  las reglas que especifican en qué tipo de activos pueden o no puede invertir el fondo, y en qué condiciones y restricciones. 

Como señaló el director de CLAPES UC, Felipe Larraín, “lo que se discute es la organización de la industria, el aumento de la tasa de cotización eliminación del retiro programado, la creación de un seguro social con un fuerte componente de redistribución, entre otros aspectos, pero hay muy poca preocupación por las reglas que determinan en qué se pueden o no invertir los fondos previsionales, un aspecto crucial en la determinación de las futuras pensiones”. 

El investigador principal de CLAPES UC Arturo Cifuentes, agregó que “una mala política de inversiones puede tener una influencia devastadora en el monto de la pensión”. 

Agregó que la política de inversión actual penaliza la inversión en el extranjero y en activos alternativos. Recalcó la importancia de estos últimos haciendo referencia a los portafolios (“endowments”) de las universidades estadounidenses, que tienen más del 50% de su portafolio en activos alternativos, y que, si se comparan con un fondo de pensión chileno, en un mismo horizonte de tiempo, han tenido un retorno mayor.  

Por último, indicó que es urgente simplificar la política de inversión para esté en un lenguaje técnico y fácil de llevar: “hoy la política de inversión de los fondos de pensiones tiene 75 páginas, en cambio la misma política, pero de un endowment ¡tiene solo 8 páginas!”.  

Paulina Yazigi: “las políticas de inversión han ido quedando obsoletas” 

La presidenta de la Asociación de AFP, Paulina Yazigi, señaló que si bien por cada $1000 de pensión $ 700 son rentabilidad y $300 lo que ahorró esa persona, “las políticas de inversión han ido quedando obsoletas”.  

Explicó que actualmente la mirada del regulador está puesta solo en los límites -máximos y mínimos de renta fija o variable-, en vez de estar puesta en perfiles de riesgo. 

Agregó que debe autorizarse un límite mayor para invertir en fondos alternativos.  La ley admite actualmente solo un 20%, y aunque la industria está bajo ese umbral, con la amenaza de los retiros no se ha podido seguir avanzando.    

Respecto al proyecto de pensiones presentado por el Gobierno, enfatizó: “Más que una reforma es una refundación. El DL 3500 (que creo el actual sistema de pensiones) se elimina y esto va a significar una caída importante del mercado de capitales.  Necesitamos mejores pensiones, estamos todos de acuerdo, pero esta reforma en sí misma es mala, no aprobemos cualquier cosa”.   

Jorge Valencia: el objetivo de rentabilidad y riesgo está ausente   

El gerente de Wealth Management Banco Santander Chile, Jorge Valencia, agregó que falta incorporar en la política de inversión de los fondos de pensiones el concepto de objetivo. Explicó que en el DL 500, el objetivo de rentabilidad y riesgo no está en ninguna parte, está ausente, aunque se trata de un aspecto de primer orden. Por ejemplo, dijo, si pensamos en una persona que cotiza todos los meses por 30 años, podríamos fijar la rentabilidad que necesitamos para tener una tasa de reemplazo determinada, y también es relativamente simple fijar un asset allocation consistente con ese objetivo.  

“Sin embargo, esto no está en el regulador y terminamos con portafolios que no son los más eficientes y tenemos situaciones en que los portafolios riesgosos entregan rentabilidades menores en el largo plazo, similares a portafolios menos riesgosos (…) Entonces, el set de límites de porcentajes es subóptimo y es un tema de orden secundario, mientras que los primarios son las mediciones de riesgo relacionadas con el objetivo que queremos alcanzar en el mediano y largo plazo”.  

Jaime de la Barra: “hay que cuidar lo que se ha logrado en Chile en materia de ahorros previsionales” 

El socio y estratega jefe de Compass Group, Jaime de la Barra, junto con reiterar que la política de inversión es esencial en la discusión sobre cómo mejorar las pensiones, profundizó en la necesidad de fijar objetivos.  

“Es clave tener reglas que definen la cancha, pero no un benchmark, porque cuando se define la raya central y no el perímetro, entramos en problemas”.  

El desafío, precisó, es cómo lo hacemos para tener combinaciones de riesgos y rentabilidades que sean lo mejor posible, “sin olvidar que lo que se ha logrado en Chile en materia de ahorros previsionales en los últimos años lo tienen muy pocos países, ahorros por más del 100% del PIB y un sistema de inversiones sofisticado, que hay que cuidar”.    

Agregó que de los endowments de las universidades se pueden sacar conclusiones importantes para los fondos de pensiones:  van al mercado de capitales en el largo plazo, tienen objetivos muy claros de rentabilidad, tienen gobiernos corporativos que combinan la academia con el conocimiento del mercado, y equipos de inversión pequeños, cuyo rol es encontrar las mejores oportunidades de inversión, y externalizar esas operaciones.   

Bernardo Pagnoncelli: Es tiempo de buscar nuevas maneras de gestionar estos ahorros 

Desde Francia, y en medio de la reforma que aumenta la edad de jubilación de 62 a 64 años y que ha paralizado ese país, el profesor asociado SKEMA Business School en Lille, Bernardo Pagnoncelli, señaló que Chile es un líder en materia de pensiones, pero que es tiempo de buscar nuevas maneras de gestionar estos ahorros. 

Coincidió con que solo tener límites de inversión no funciona, y que el esfuerzo debe estar puesto en los controles de riesgos. 

Con la política actual de límites, graficó, se dan paradojas como que a un fondo le puede estar yendo bien con una determinada inversión, pero al llegar al límite está obligado a vender.  

Mayor información:

Enlace seminario: Políticas de Inversión para los Fondos de Pensiones: Reformas Necesarias

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