CLAPES UC y Fintual desarrollan el estudio "A Declining CVaR Glidepath Framework for Target-Date Fund Design with an Application to the Chilean Pension System"

"A Declining CVaR Glidepath Framework for Target-Date Fund Design with an Application to the Chilean Pension System"

Santiago, junio de 2026

La implementación de los fondos generacionales constituye uno de los cambios más relevantes de la reforma previsional chilena y plantea importantes desafíos técnicos para su diseño y funcionamiento. Con el propósito de aportar evidencia y propuestas a este proceso, CLAPES UC, a través de los investigadores Israel Muñoz y Arturo Cifuentes, junto a Fintual, representada por Fernando Suárez y Omar Larré, concluyeron recientemente un proyecto conjunto orientado a contribuir a la estructuración de estos nuevos instrumentos de inversión que formarán parte del sistema de pensiones chileno.  

El estudio presenta un método general para diseñar fondos generacionales (TDFs, por sus siglas en inglés), basado en dos ideas: (i) controlar el riesgo a nivel de portafolio mediante un presupuesto de riesgo decreciente (usando el CVaR), en lugar de límites por clase de activo, un enfoque que en la práctica no ha funcionado bien; y (ii) anclar el diseño del TDF a un objetivo claramente definido, como lograr un retorno o un nivel de acumulación de capital suficiente para entregar una pensión satisfactoria con alta probabilidad.

El vincular explícitamente estos dos objetivos —pensiones adecuadas y un perfil de riesgo decreciente—ofrece una herramienta útil y transparente que contribuye a tener un debate informado relacionado con el diseño estos fondos. De hecho, parte del estudio consistió en aplicar el método propuesto al sistema de pensiones chileno. El estudio demuestra que con un diseño sensato es altamente posible estructurar unos fondos que ofrecen pensiones satisfactorias. Otra de las ventajas del método que se propone es que permite cuantificar la magnitud del impacto en las pensiones de las dos variables más importantes en el caso chileno: las lagunas previsionales, y cuándo debe el fondo generacional empezar a disminuir su perfil de riesgo. 

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