Recuperar el ahorro para recuperar la inversión

La caída en la inversión que hemos observado en nuestro país en los últimos trimestres es muy poco frecuente. Entre septiembre de 2013 y septiembre de 2014 totalizamos 5 trimestres consecutivos de caída en formación bruta de capital fijo, y esto se detuvo sólo con un tímido +0.5% en diciembre de 2014. Además es posible que en el primer trimestre de 2015 volvamos a tener nuevamente una caída de la inversión porque en ese trimestre cayeron 10.6% las importaciones de bienes de capital, que son un predictor bastante bueno del 40% de la inversión – la parte relacionada con maquinaria y equipos. Desde 1986 en adelante hay pocos episodios en que la inversión tenga caídas durante varios trimestres consecutivos. Ocurrió entre diciembre de 1998 y diciembre de 1999 (5 trimestres) debido a la crisis asiática. Algo similar, pero sólo de cuatro trimestres consecutivos, ocurrió entre marzo de 2009 y diciembre de 2009 durante la crisis sub prime. Otro caso con cuatro trimestres consecutivos de caída fue cuando se implementó una reforma tributaria de casi 2 puntos del PIB a comienzo de los 90s -entre septiembre de 1990 y junio de 1991. Y paremos de contar. Estos eran todos los episodios con más de cuatro trimestres consecutivos de caídas en inversión que habíamos visto en la historia reciente de Chile (básicamente desde 1986 fecha en que tenemos cuentas nacionales trimestrales). Después de cada uno de estos episodios, la inversión rebotó con fuerza. El promedio de crecimiento de la inversión de los cuatros trimestres posteriores en cada uno de estos casos fue cercano a 10%. En el episodio actual, este rebote parece estar bastante lejos a lo menos por el momento. ¿Cómo recuperamos la inversión? No es fácil. Confianza parece ser la consigna. Y puede serlo.  Pero miremos el problema desde una óptica distinta: la óptica del ahorro. Para financiar la inversión necesitamos ahorro que puede ser interno o externo. Parte importante del ajuste en la inversión ha ido de la mano de una caída del ahorro externo (menor financiamiento foráneo vía menor déficit de cuenta corriente) pero, no nos perdamos, hemos tenido una caída importante de ahorro interno. Efectivamente, en marzo 2013 la tasa de inversión era 26.2% y cayó a 21.4% en diciembre de 2014. De esta caída de casi 5 puntos, cerca de 3 puntos se explican por menor ahorro externo y el resto por menor ahorro interno (1.9 puntos). Recuperar la inversión requiere por lo tanto recuperar el ahorro y parece que no basta con recuperar el ahorro externo. Recuperar el ahorro interno no será fácil. Desde marzo de 2013, los hogares han disminuido su ahorro en 0.7 puntos del PIB, las empresas no financieras lo han disminuido en 0.8 puntos y el gobierno en 2.4 puntos. Todo esto suma casi 4 puntos del PIB de caída en el ahorro interno más que los 1.9 puntos que había indicado más arriba. Y claro, lo que ocurre es que las empresas financieras (léase sobretodo bancos) aumentaron su ahorro en este mismo periodo en 1.7 puntos del PIB. Posiblemente esto se debió a que la rentabilidad de la banca en los últimos trimestres ha subido por un efecto transitorio de mayor inflación. Esto ha aumentado sus ingresos y permitido mayor ahorro. Pero no es descartable que sin el efecto transitorio de esta mayor rentabilidad de la banca no hubiésemos tenido este bono positivo de ahorro en el sector financiero, lo que hubiese deprimido aún más la tasa de ahorro y por lo tanto la inversión.  En ese escenario, retomar la inversión requiere un esfuerzo importante de ahorro interno. ¿De dónde puede venir ese esfuerzo? Tal como están las cosas hoy, es difícil pensar que venga de parte de las empresas no financieras debido a que recién se está implementando la reforma tributaria que castiga su ahorro, al desincentivar la reinversión de utilidades. Algún esfuerzo puede haber, pero seguramente poco ocurrirá por el lado de los hogares porque usualmente estos tienen mayor propensión a consumir y su tasa de ahorro es bastante estable (entre 6 y 7 puntos). Además difícil es pensar en mayores aumentos de ahorro en empresas financieras. De hecho es más factible que este ahorro disminuya al pasar el efecto transitorio de la mayor rentabilidad.  ¿Qué nos queda? En primer lugar, el sector externo. El déficit de cuenta corriente se ha ido cerrando y con esto ha disminuido el ahorro externo. Chile podría tener un déficit de cuenta corriente algo mayor al 1.2% del PIB de 2014 en el mediano plazo, pero seguramente no puede ser un déficit muy abultado. De ahí que las posibilidades de aumentar el ahorro total por este lado son posibles pero acotadas. En segundo lugar nos queda el gobierno. El ahorro público va a estar muy determinado por las decisiones de expansión de gasto público. Hasta hace unas semanas atrás, esperábamos presupuestos públicos muy expansivos que seguramente volverían a reducir el ahorro público. Posiblemente con el cambio de mano en el Ministerio de Hacienda, veamos prudencia en las expansiones de gasto público y alguna mejora en las cifras de ahorro público, lo que será muy bienvenido. Esto es útil para apuntalar el ahorro interno y la inversión. Sin embargo, aquí los espacios también son acotados. En definitiva, y más allá del esfuerzo que pueda hacer el sector público y de algo más de ahorro externo que podamos tener, hay que pensar en políticas que incentiven el ahorro del sector privado. En caso contrario, es posible que tal como lo proyectaba el Fondo Monetario Internacional en sus últimas revisiones de cifras para Chile, mantengamos tasas de inversión más cercanas al 21% del PIB hasta 2020 –lejos del rango 23% a 25% de 2011 a 2013-, lo que obviamente perjudicará el crecimiento de la economía.  http://www.economiaynegocios.cl/noticias/noticias.asp?id=145003